Источник изображения：https://www.dallasfed.org/research/economics/2024/0514

Вторжение России в Украину в феврале 2022 года вызвало широкомасштабные добровольные ограничения на импорт российской нефти, которые были заменены официальным нефтяным эмбарго в декабре 2022 года и ценовым предельным на нефть, продаваемую странам, не участвующим в эмбарго, который полностью вступил в силу в начале 2023 года.

Почему был введен ценовой предел?

Ценовая политика по предельной цене заменила более обширную политику санкций Европейского Союза (ЕС), запрещающую морской импорт нефти из России и запрещающую предоставление финансовых услуг компаниям, транспортирующим российскую нефть. Эта политика должна была вступить в силу до конца 2022 года.

Многие наблюдатели в то время опасались, что, особенно если бы Великобритания пошла за этой линией ЕС, эти санкции подорвут российский нефтяной экспорт, сделав невозможной эксплуатацию танкеров, перевозящих российскую нефть в страны, не участвующие в санкциях, что приведет к резкому росту мировых цен на нефть и, следовательно, к глобальной рецессии.

Введение ценового предела в 60 долларов за баррель фактически позволило ЕС ослабить запрет на использование западных финансовых услуг для перевозки российских нефтяных грузов в другие страны, сохранив при этом нефтяное эмбарго.

Согласно данным казначейства США, этот ценовой предел был разработан для достижения двух целей: во-первых, для обеспечения стабильных поставок на глобальные энергетические рынки и предотвращения ценового шока, который мог бы повредить мировой экономике, и, во-вторых, для ограничения возможностей Кремля финансировать свою войну в Украине.

Недавняя дискуссионная работа ФРБ Далласа заключает, что первая из этих целей была достигнута, связав ценовой предел с доступностью морских услуг для транспортировки российской нефти в Азию.

Тем не менее, сам по себе ценовой предел не сделал многого для снижения цен на экспорт российской нефти. Его влияние на ресурсы России, доступные для ведения войны, было ограничено в основном теми средствами, которые ценовой предел заставил Россию тратить на приобретение дополнительных танкеров для нефти.

Другими словами, эмбарго, которое позволяло бы России свободно использовать западные морские услуги без ценового предела, имело бы по сути такой же эффект на свободную цену на борт (FOB), получаемую Россией, как и санкции, которые в конечном итоге были приняты, и включали эмбарго, дополненное ценовым пределом, который позволяет России ограниченный доступ к западным морским услугам.

Это подтверждается эволюцией цен на экспорт российской нефти.

Эффект санкций на российские цены на нефть

Цена FOB российской нефти в 2023 году была систематически ниже, чем цена Brent, эталонная цена на нефть в Западной Европе.

Цена российской нефти ESPO (Восточно-Сибирская нефть Тихоокеанского океана) на Дальнем Востоке постоянно превышала ценовой предел (График 1).

Цена российской нефти Urals, отправляемой из Балтийского и Черного морей, упала сильно ниже ценового предела в начале 2023 года, прежде чем снова поднялась значительно выше ценового предела позже в 2023 году (График 2).

Эти факты свидетельствуют о том, что цена на российский экспорт была бы в значительной степени такой же, если бы ценовой предел был отменен в начале 2023 года, при этом остался бы эмбарго.

Например, когда цена на российский экспорт в первой половине 2023 года упала ниже ценового предела, импортеры российской нефти имели такой же доступ к западным морским услугам, как если бы все ограничения на морские услуги были сняты, так что ценовой предел не играл никакой роли.

Точно так же, чтобы объяснить, почему российские экспортные цены превышали ценовой предел во второй половине 2023 года, можно сказать, что ценовой предел имел ограничительное отношение к российским экспортным ценам.

Это согласуется с мнением о том, что Россия смогла обойти ценовой предел, используя танкеры, которые не зависят от западного страхования, или танкеры, которые работают в нарушение ценового предела.

По оценкам Bloomberg, более 70 процентов российских морских грузов за первые девять месяцев 2023 года были загружены на танкеры, не подлежащие правилам, установленным в соответствии с ценовым пределом.

Некоторые из этих судов были российского владения, но многие – нет.

Даже учитывая, что некоторые грузоперевозки продавались по ценовому пределу, доступность большого флота танкеров, не находящегося под контролем Группы семи промышленно развитых стран, объясняет, почему средняя наблюдаемая цена на российский экспорт превысила ценовой предел во второй половине 2023 года.

Если ценовой предел не оказал значимого воздействия на цены на нефть в России, почему же цена на экспортные Urals нефти так сильно упала ниже ценового предела в первой половине 2023 года, а почему это снижение было отвергнуто позже в 2023 году?

Роль нефтяного эмбарго

Когда формальные санкции вступили в силу в марте 2023 года, экспорт российской нефти Urals торговался с добавочной скидкой в 32 доллара за баррель относительно нефти Brent.

Сравнения цен на импорт и экспорт российской нефти свидетельствуют о том, что примерно половина этой скидки возникла в результате нефтяного эмбарго, которое сегментировало глобальный нефтяной рынок и заставило Россию перенаправить свои экспортные потоки нефти в Индию и Китай.

Поскольку российская нефть перемещалась на большие расстояния, увеличивались транспортные расходы, что снижало цену, которую Россия могла взимать за свою нефть.

Кроме того, более формальный анализ на основе откалиброванной модели глобального нефтяного рынка говорит о том, что остаток ценового дисконта можно объяснить умеренным увеличением рыночной силы Индии, единственного оставшегося крупного импортера российской нефти Urals.

Те же экономические факторы объясняют ценовой дисконт для российской нефти ESPO.

График 3 обобщает влияние нефтяного эмбарго и сегментации рынка на экспортные цены России и мировую цену на нефть, учитывая колебания спроса на нефть и предложения, не связанные с санкциями.

erosion of the Russian FOB discount in the second half of 2023 is likely explained by several changes in market conditions.

Например, экспорт российской нефти снизился на 20 процентов между мартом 2023 года и ноябрем 2023 года, последнее доступное ведение точных данных о двусторонних потоках нефти.

По мере уменьшения экспорта нефти по морю спрос на танкеры снизился и снизились транспортные расходы, что, в свою очередь, уменьшило скидку по российской цене.

Кроме того, Россия также стала более ловкой в обходе ограничений эмбарго, скрывая происхождение своих нефтяных экспортов, что снижает рыночную силу Индии и Китая.

Также недавний рост импорта нефти Турцией из России.

Ценовой предел не сработал так, как было задумано

Снижение экспортных доходов России от нефти с января 2022 года было достигнуто за счет снижения экспортной цены России, а не объема российских нефтяных экспортов.

Оценки свидетельствуют о том, что примерно половина более резкого дисконта цен на российскую нефть в мае 2023 года возникла в результате необходимости России перенаправить свои нефтяные экспортные потоки в более дальние пункты назначения.

Остальная часть изменения в российском ценовом дисконте может быть объяснена умеренным увеличением рыночной силы индийских и китайских стран, вызванным сегментацией глобального нефтяного рынка.

В отличие от этого, хотя ценовой предел играл важную политическую роль в обеспечении продолжения доступа к западным морским услугам для российских экспортов в Азию, его влияние на российские ценовые скидки в 2023 году было незначительным, как только санкции были введены.

Хотя представляется возможным, что ужесточение соблюдения ценового предела могло бы существенно повысить его эффективность, на данный момент улучшение соблюдения ценового предела, начавшееся в октябре 2023 года, оказало лишь умеренное воздействие на скидку FOB для российской нефти Urals по сравнению с Brent.

Скидка составила 13 долларов за баррель в сентябре 2023 года.

К февралю 2024 года она увеличилась всего на несколько долларов до 17, при этом цена Urals оставалась выше ценового предела в 60 долларов.